Ámbito del estudio. *

Obtención de datos. *

Fabricantes de software con más de 10 años de cotización. *

Fabricantes de software con más de 5 años de cotización. *

A modo de conclusión: *

Comparación con Nasdaq y S&P 500 *

A través de los directorios de Yahoo de empresas que cotizan en USA, se pueden seleccionar aquellas que se dediquen a una actividad determinada. En este caso, se han escogido exclusivamente los fabricantes de software que, cotizando en Mayo 2000, también cotizasen al menos desde Abril 1995.

La razón de escoger a fabricantes de software es precisamente que su producto final no requiere materia prima alguna. Sus productos son obras intelectuales puras, y pueden ser utilizados como ejemplo representativo de las "Nuevas Tecnologías". Por otra parte, es un número limitado de empresas, con productos bien conocidos en el sector informático.

Los sesgos más significativos que se han introducido por hacer la selección de esta manera son:

1. Sesgo de supervivencia: Las empresas que hayan sido absorbidas (ej.:Lotus), o hayan quebrado (ej.:Hayes), no entran en la selección.
2. Sesgo de ámbito: Hay otras muchas empresas que, entre sus actividades, está la fabricación de software (ej.:IBM). Se han desechado para este estudio, por la dificultad de separar la actividad de fabricación de software de sus otras actividades empresariales.
3. Sesgo de localización: Solo se han escogido empresas que coticen en USA desde hace al menos 5 años. Esto deja fuera a algunos (pocos) fabricantes de software (básicamente SAP y Adabas, ambos alemanes).
4. Sesgo de antigüedad. Las empresas de reciente creación (menos de 5 años de cotización) no se han incluido. Este sesgo es poco relevante, pues sólo dos empresas de alguna importancia se han desechado por este motivo. Mas aún: como veremos posteriormente, los actores principales en la fabricación de software ya existían hace 10 años, y son los que más ponderan en cualquier índice (ej.: Microsoft, Oracle).

Toda la información se ha recogido en Internet.

Para localizar a los proveedores de información en Internet, se siguió inicialmente la descripción de sedes (sites) de información financiera recogidas en el libro The Internet Investor. A pesar de dedicar 360 páginas a describir sedes Internet de lo más variopinto, no se revelaron de utilidad. El hecho es que esas sedes proporcionan información en tiempo real, o de los últimos días de cotización, pero no ofrecen datos históricos en formato numérico, o no los ofrecen gratuitamente. De hecho, casi todas las sedes que ofrecían algún tipo de datos históricos, los obtenían a su vez de alguno los dos o tres proveedores originales de datos históricos Internet más usuales. Los proveedores originales no los ofrecían sin coste. Por otra parte, los datos intradía históricos parecen ser inhabituales en Internet, probable debido a la gran cantidad de almacenamiento que se requiere.

Después de unos plácidos días de navegación, sin divisar ningún puerto propicio, recalé en Yahoo, una de las sedes Internet de uso general más usuales (www.yahoo.com), donde se ofrece gratuitamente las cotizaciones históricas, al cierre diario, de al menos los últimos 10 años, en formato numérico, y ajustado para incluir splits de acciones y pago de dividendos. Esta es la información de partida del presente trabajo.

Adicionalmente, Yahoo ofrece una interesante colección de ratios financieros (PER, número de acciones en circulación, ventas, beneficios, etc.), así como enlaces a las sedes de las empresas.

Sin embargo, la información financiera que cada empresa que cotiza en Bolsa ofrece a través de Internet, normalmente en la página Investor Relations, solamente está referida a los últimos años, como mucho de los tres últimos. No es suficiente para hacer estudios históricos de cierta profundidad temporal.

Una dificultad con Yahoo es la presentación de índices históricos (S&P 500, Nasdaq,…), pues si bien los presenta como gráficos, no ofrece los datos desagregados. Esto dificulta la realización de estudios, pues no es posible obtener los valores numéricos a partir de información gráfica.

Son nueve empresas, cuyos datos básicos (a Mayo 2000) se recogen en la siguiente tabla:

Inmediatamente se puede observar que dos de ellas, Microsoft y Oracle, son los líderes del sector.

Es de destacar la cifra de beneficios por empleado que ofrece Microsoft. Quizá los inversores de Microsoft estén justamente preocupados por la capacidad de Microsoft para seguir manteniendo en el futuro este ratio, que multiplica por más de cuatro a la siguiente empresa. Aparentemente, las acusaciones de monopolio que el Gobierno USA ha hecho a Microsoft ante los juzgados tienen alguna base según estos ratios.

A continuación se ofrece un gráfico resumen de cotizaciones, con base 1990 = 100.

En este gráfico se puede observar el sostenido crecimiento de las empresas de esta muestra. Salvo ciertas dificultades a principios de los 90, atribuibles a la crisis de aquel año, la cotización ha ascendido sostenidamente. De hecho, los actualmente dos grandes del Sector (Microsoft y Oracle), son los que más han subido su cotización a lo largo de estos 10 años, ofreciendo plusvalías del 10.000%.

A las empresas anteriores (con más de 10 años de cotización), se han añadido las que llevan cotizando más de 5 años y menos de 10. Pertenecen también al sector de fabricantes de software, para poder realizar comparaciones.

Son quince empresas, cuyos datos básicos (a Mayo 2000) se recogen en la siguiente tabla:

Aunque estas quince empresas (que comenzaron a cotizar hace entre 5 y 10 años) ofrecen una valoración muy importante, en su conjunto tienen todavía un tamaño sustancialmente más reducido que aquellas empresas que llevan cotizando más de 10 años.

Son empresas de "nicho", especializadas en productos muy concretos, con un número de empleados reducido, y esto les hace vulnerables a cambios en las tendencias del mercado.

Los ratios de beneficio son moderados, lo que unido a su permanente necesidad de inversiones, les hace depender de los recursos conseguidos vía ampliaciones de capital.

Aunque no sea una preocupación para el inversor, es de notar que el reducido tamaño de estas empresas "jóvenes", sobre todo si tienen éxito en algún producto, las hace fácilmente ser objeto de compras más o menos amigables por parte de las empresas con mayor solera. De hecho esta es una forma clásica de crecer dentro de este sector. Es legendaria la capacidad que tienen empresas como Computer Associates y Microsoft para comprar a la competencia. Computer Associates (CA) no es un fabricante demasiado conocido fuera del ámbito de los profesionales en Informática, pero en este ámbito es un lugar común que CA ha conseguido llegar a ser una de las grandes (3ª en el ranking) tan simplemente (o tan complicadamente) como comprando, una tras otra, a empresas competidoras o con productos similares.

Un caso curioso es Macromedia. Esta empresa ha desarrollado un software de presentación para Internet que se ha convertido en un estándar "de facto". Eso puede explicar su PER de 815 (récord en el sector), y un precio sobre ventas de 15, sólo comparable a los grandes. Rational y Bussines Objects son las empresas mejor posicionadas en las técnicas de "programación Orientada a Objeto", indispensables en la fabricación de software. Este hecho también se refleja en su valoración.

Por otra parte vemos a Applix, cuyos productos orientados al mundo Unix tuvieron gran fama en su momento, pero actualmente se les considera bastante fuera de la tendencia. Esto se hace sentir en la valoración en precio sobre ventas más baja del sector. Idem podríamos referirnos a Santa Cruz Operations (SCO), que ha pasado de ser una referencia en el mundo Unix a ser una incógnita sobre su supervivencia. O Corel, cuyo producto más emblemático (Wordperfect) ha sido desbancado por su equivalente en Microsoft (Word).

En resumen, las valoraciones de esta muestra reflejan acertadamente la valoración del impacto que sus productos respectivos tienen, y sobre todo van a tener, en el sector de la Tecnología de la Información.

A continuación se ofrece un gráfico resumen de cotizaciones, con base 1995 = 100.

Se incluyen todas las empresas de ambas muestras. En este gráfico se puede observar el sostenido crecimiento de las empresas, aunque no tan claro como en las empresas con más de 10 años de cotización. Se destacan algunos "vaivenes", pero, en todos los casos, a una brusca caída le sigue una recuperación igualmente brusca.

Algunas empresas, como Corel, han tenido a sus inversores con "el corazón en un puño", llegando a valer en Septiembre 98, el 8,5% del valor de Abril 95.

En los dos gráficos siguientes se han elaborado unos índices "ad hoc" para resumir la evolución bursátil de las empresas fabricantes de Software.

Por razones de normalización, se ha escogido la base Abril 1995 = 10.

Los cuatro índices desarrollados son.

Índice 10 Simple:

Se da igual ponderación a cada una de las 9 empresas que estaban cotizando en Abril 95.

Se pondera cada empresa según su volumen de contratación en Bolsa en Abril 90.

Índice 5 Simple:

Se da igual ponderación a cada una de las 24 empresas que estaban cotizando en Abril 95.

Se pondera cada empresa según su volumen de contratación en Bolsa en Abril 95.

Se muestran la tabla de ponderación de Abril 90 y 95, así como la ponderación en Abril 2000. Fácilmente se puede observar la sostenida presencia de Oracle y Microsoft, presencia que no deja de aumentar con el paro del tiempo.

Es de destacar la caída de Novell. Sus productos de red han sido desbancados por Microsoft, con sus últimas versiones de Windows (serie Windows 95, 98, NT y 2000). Es los últimos cinco años, Novell ha dejado de tener ponderación sustancial en el índice. Lo mismo podría decirse de Informix y Sybase, ambos fabricantes de software de bases de datos, cuyos productos han sido relegados a favor de Oracle y Microsoft.

Intiut es un caso de empresa que prometía mucho en los "tiempos heroicos" del comienzo de Internet, pero las expectativas no se han cumplido, y esto se refleja en la caída de su ponderación.

De la evolución de los índices, se deduce que las empresas "clásicas" baten a las "recientes", y que los índices "ponderados" baten a los "simples".

 

1. Cuanto más grande y con mayor experiencia, mejor se comporta la empresa en el aspecto bursátil.
2. Hay una estrecha correlación entre la valoración de una empresa y los productos software que fabrica. Estos productos se valoran de dos maneras: "ex-ante", por las expectativas que crean, y "ex-post" por el volumen de ventas.
3. La política comercial (léase compras de empresas competidoras) ofrece cierta evidencia empírica en la valoración de las empresas.

    

Por último, a efectos comparativos, se adjuntan cuadros con la evolución de los índices Nasdaq y S&P 500 en los periodos de 5 últimos años y desde 1986. El nasdaq bate claramente al S&P 500. Los íncides del subsector de fabricantes de software, según los datos que se han presentado, baten o igualan al indice Nasdaq.